頂層設(shè)計已出，國企改革主要目標和改革重點將進一步明確。9月13日，據(jù)中國政府網(wǎng)、新華社等媒體報道，頂層設(shè)計“1+N”中的“1”已通過中央審議，中共中央、國務(wù)院近日印發(fā)了《深化國企改革指導意見》（后文簡稱《指導意見》）。此次《指導意見》包括了優(yōu)先股納入國有資產(chǎn)證券化范圍等內(nèi)容，計劃2020年國企改革重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)將取得決定性成果。分類改革、企業(yè)制度、資產(chǎn)管理體制、混合所有制方面將有多重看點，國企改革加速在即。

此次《指導意見》的發(fā)布，后續(xù)國企改革將有多重突破，結(jié)合“三新”、四個抓手、近期熱門主題，我們梳理了五條投資主線。

國企改革+“一帶一路”

集團層面國企改革加速，關(guān)注存在同業(yè)競爭的集團下屬企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，除去社會服務(wù)和零售餐飲，17.9%的國企分布于建筑、交通、機械等基建行業(yè)，且行業(yè)巨頭較多，集團間存在惡性競爭。“一帶一路”所推進的沿邊國家地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，集團層面資產(chǎn)的剝離和重組將進一步強化我國的比較優(yōu)勢，加快同周邊國家和區(qū)域的互聯(lián)互通建設(shè)，集團間有望通過資產(chǎn)剝離和重組進行改革。

聚焦建筑、機械、船舶等技術(shù)投入較高行業(yè)國企，推進股權(quán)激勵。“一帶一路”戰(zhàn)略主要依托工程項目，因此對國企的資本和技術(shù)提出更高的要求，建筑、機械、船舶等“走出去”的技術(shù)類行業(yè)技術(shù)投入比率較高，進行員工持股預(yù)期較強。

國企改革+“中國制造2025”

《中國制造2025》細化方案正在抓緊制定，今年年底前五大工程實施方案將陸續(xù)推出，包括創(chuàng)新工程、強基工程、智能制造、綠色制造和高端裝備。中國制造2025將進入具體實施階段，后續(xù)政策有望陸續(xù)出臺。

國改加速助跑高端制造等新興產(chǎn)業(yè)，布局積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)行業(yè)國企。人力成本及土地成本的提升將推動制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級，紅利喪失后，我國中低端制造業(yè)發(fā)展空間受限，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈向高端智能制造延伸。為占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈高端市場，“中國制造”正在逐漸向高鐵、

核電、船舶等高端領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，集團間也存在合并重組，國企改革鼓勵國有資本集中到新興產(chǎn)業(yè)，積極轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)將受益。

聚焦智能制造，成長型的非國有企業(yè)迎來契機。9月10日，工信部公布了2015年智能制造試點示范項目名單，公布46個智能制造試點示范項目，設(shè)計38個行業(yè)、21個地區(qū)，本次公布的示范項目今年5月啟動，年底前進行評估推廣，智能制造再獲政策關(guān)注。智能制造板塊將得到重點發(fā)展，發(fā)展?jié)摿^大、成長型的非國有企業(yè)有望獲國資入股。

國企改革+油氣

2015年兩會政府工作報告中，明確提出要深化國企國資改革，其中包括油氣體制改革。據(jù)悉，油氣改革方案目前也正在制定中，有望于今年三季度出臺，油氣改革迎來催化。

布局具有業(yè)績彈性、致力于轉(zhuǎn)型升級的企業(yè)。《指導意見》中提出在石油、天然氣、電力鐵路等領(lǐng)域向國有資本退出符合產(chǎn)業(yè)政策、有利于轉(zhuǎn)型升級的項目，后續(xù)油氣國企改革方面將是以項目為主，有業(yè)績支撐的企業(yè)將有望成為項目代理方。

自主創(chuàng)新能力不足，關(guān)注國企強強聯(lián)合。盡管我國在滾動勘探開發(fā)及開采技術(shù)、發(fā)電輸電等方面具有國際優(yōu)勢，但隨著勘探難度的加大，關(guān)鍵技術(shù)在理論和實踐上需要突破，國企改革引入多元化股權(quán)、強強聯(lián)合將有利于提高油氣企業(yè)的研發(fā)能力。

國企改革+電力

2015年3月15日,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》，核心內(nèi)容是確立電網(wǎng)企業(yè)新的盈利模式，亮點在于放開配電側(cè)和售電側(cè)的增量部分，電力市場和電價競價進一步市場化。

布局獲得電力轉(zhuǎn)型升級相關(guān)項目的企業(yè)?！吨笇б庖姟分刑岢鲈谑?、天然氣、電力鐵路等領(lǐng)域向國有資本退出符合產(chǎn)業(yè)政策、有利于轉(zhuǎn)型升級的項目，可見在后續(xù)電力國企改革方面將是以項目為主，公司次之。

關(guān)注兼有集團資產(chǎn)注入承諾和電力資產(chǎn)盈利的國有企業(yè)。電力集團存在控股多家電力公司的情況，集團內(nèi)曾對資產(chǎn)規(guī)模進行多渠道統(tǒng)計，大量國有企業(yè)仍有外延空間，就此集團公司提出注資承諾，從而達到解決同業(yè)競爭和明確不同上市平臺定位的目的。自2012年后，火電回歸正常盈利，水電保持較高盈利水平，較高盈利水平是國資保值增值的前提條件，從而有望迎來資產(chǎn)注入。在新電改預(yù)期下，盈利水平還有提升空間，未實現(xiàn)的資產(chǎn)注入承諾有望逐步實現(xiàn)，國企改革有望落地。

國企改革+金融

金融業(yè)國企改革大幕開啟在即。目前已有交通銀行公告其深改方案得到國務(wù)院審批，招商銀行公告公司第一期員工持股計劃（草案）獲得本公司職工代表大會審議通過，民生銀行、北京銀行均正在推行員工持股計劃。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和其他行業(yè)混改還需依托金融業(yè)和資本市場，金融業(yè)的國企改革將相繼跟上。

從改革需求看，布局具有混改深化需求的企業(yè)。根據(jù)《指導意見》，已實現(xiàn)股份制、上市途徑的金融國有企業(yè)的重點將轉(zhuǎn)型企業(yè)內(nèi)部制度和提高資本運營，還未股權(quán)多元化的國企將存在混改需求。以建設(shè)銀行和交通銀行為代表的國有銀行，已具有多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，具備混合所有制經(jīng)濟的基本特征，后續(xù)改革將關(guān)注經(jīng)營效率的提升。而四大行國有控股比例仍超過50%，與改革后交行的國有持股比例為30.95%相比，金融業(yè)混改仍有空間。

從行業(yè)特性看，股權(quán)激勵是混改深化的第一步，關(guān)注人力成本高但仍未進行股權(quán)激勵的企業(yè)。金融業(yè)的服務(wù)屬性決定了其人力成本將是企業(yè)的主要經(jīng)營成本，股權(quán)激勵是統(tǒng)一員工個人目標與公司經(jīng)營目標的最佳手段，從長期角度達到激勵目的，有利于提高企業(yè)經(jīng)營效率，人力成本高但未進行股權(quán)激勵的企業(yè)存在改革空間。

自上而下梳理投資標的

自上而下。我們從企業(yè)基本情況（區(qū)域、改革預(yù)期）、經(jīng)營狀況（盈利、估值、資本結(jié)構(gòu)）、技術(shù)指標三方面出發(fā)，設(shè)置不同權(quán)重，構(gòu)成國企改革概念股推薦系統(tǒng)。國企改革概念股推薦系統(tǒng)包含170家具有改革預(yù)期的國企改革概念股原始樣本。對涉及三方面的相應(yīng)因素設(shè)定基礎(chǔ)權(quán)重，以此為標準進行綜合評分，并在基礎(chǔ)權(quán)重上進行調(diào)整，對各因素進行敏感性分析，最終梳理了20只股票作為穩(wěn)定投資組合標的。