經(jīng)歷最近一波加速升值后，人民幣兌美元匯率迎來明顯調(diào)整。12日，人民幣兌美元中間價下調(diào)280基點(diǎn)至6.5277，結(jié)束連續(xù)十一日上漲；在岸、離岸人民幣兌美元即期匯率亦隨之走軟，雙雙逼近6.55關(guān)口。

市場人士指出，過去兩周人民幣走出凌厲的升值行情，迅速突破6.60、6.50大關(guān)，連續(xù)上漲之下人民幣升值顯現(xiàn)“羊群效應(yīng)”。在此背景下，央行調(diào)降購匯準(zhǔn)備金至零等措施，在一定程度上傳遞出不希望人民幣持續(xù)單邊升值的信號，人民幣迅猛上行的勢頭受到遏制。隨著后續(xù)外匯供求力量趨于平衡，未來人民幣匯率或?qū)⒁噪p邊波動為主。

人民幣明顯回調(diào)

繼最近兩周的上漲后，本周伊始人民幣匯率出現(xiàn)明顯回調(diào)。11日，人民幣兌美元匯率一路走低，在岸即期匯價16：30收報(bào)6.5239，較前收盤價大幅下跌622基點(diǎn)，單日貶值近1%，創(chuàng)2015年8月13日以來的最大單日跌幅，夜盤23：30收報(bào)6.5260，較前夜盤收盤價下跌370基點(diǎn)；離岸人民幣兌美元即期匯率收報(bào)6.5390，較前收盤價下跌360個基點(diǎn)或0.55%。

12日，人民幣兌美元中間價調(diào)貶280個基點(diǎn)，報(bào)6.5277元，單日調(diào)降幅度創(chuàng)今年2月20日以來最大，并終結(jié)十一日連升；人民幣兌美元即期匯率隨之偏弱震蕩，在岸人民幣盤中逼近6.55關(guān)口，跌幅一度超過250基點(diǎn)，離岸人民幣盤中跌破6.55關(guān)口至6.5514，最大跌幅超過120基點(diǎn)；但受午后美元指數(shù)下跌影響，人民幣匯率跌幅明顯收窄，截至北京時間12日16：30，在岸人民幣即期匯率報(bào)6.5350，跌111基點(diǎn)，離岸人民幣即期匯率報(bào)6.5420，跌31基點(diǎn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，央行調(diào)整部分外匯管理政策，或是引發(fā)近兩日人民幣回調(diào)的導(dǎo)火索。央行近日連續(xù)下發(fā)兩道通知，將遠(yuǎn)期購匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%調(diào)降為0，并取消了境外人民幣業(yè)務(wù)參加行在境內(nèi)代理行存放的存款準(zhǔn)備金，這降低了企業(yè)遠(yuǎn)期購匯的成本，也有利于離岸市場的人民幣流動性趨于穩(wěn)定。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2015年8月匯改后，央行決定征收外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，意在抑制遠(yuǎn)期售匯行為對人民幣貶值壓力的放大作用。今年以來人民幣匯率持續(xù)升值，尤其最近兩周漲勢迅猛，市場升值預(yù)期自我強(qiáng)化，導(dǎo)致人民幣匯率逐漸滑出政策“合意區(qū)間”，并引發(fā)監(jiān)管對匯率偏強(qiáng)從而抑制出口的擔(dān)憂。在此背景下，上述外匯管理新規(guī)的出臺，在一定程度上傳遞出央行不希望人民幣持續(xù)單邊升值的信號，有助于維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定運(yùn)行。

調(diào)控政策出現(xiàn)變化

“種種跡象表明，近期央行的態(tài)度已出現(xiàn)微妙變化，轉(zhuǎn)向‘抑升值’?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，結(jié)合上述外匯管理政策開始松動，以及“逆周期因子”開始過濾非理性升值預(yù)期，或表明“8.11”匯改以來的維穩(wěn)匯率的調(diào)控政策出現(xiàn)松動。

近兩周時間，人民幣升值旋風(fēng)再度席卷了外匯市場。8月28日至9月8日，境內(nèi)人民幣兌美元匯率“十日八漲”，輕松地突破6.6、6.5關(guān)口，盤中觸及6.4350，創(chuàng)下2015年12月10日以來的新高，其累計(jì)升值幅度高達(dá)2028基點(diǎn)，區(qū)間漲幅高達(dá)3.04%；人民幣對一籃子貨幣也延續(xù)升值態(tài)勢，9月8日CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)95.16，連漲三周，創(chuàng)1月6日以來新高。

“總體來看，最近兩周人民幣漲幅有點(diǎn)大，期間美元指數(shù)貶值1.32%，而人民幣兌美元即期匯率漲幅超過3%，是美元指數(shù)跌幅的兩倍多?！笔袌鋈耸空J(rèn)為，從人民幣兌美元和一籃子貨幣的雙升值來看，美元走弱已不足以解釋近期人民幣的強(qiáng)勢，更多可能是來自預(yù)期的持續(xù)改善乃至逆轉(zhuǎn)，尤其市場加快結(jié)匯和套息交易進(jìn)一步加劇了短期的上漲，在“羊群效應(yīng)”驅(qū)動下可能存在“超調(diào)”成分。

興業(yè)研究指出，央行放開購匯準(zhǔn)備金，可能表明有意放緩人民幣連續(xù)升值的步伐，防止人民幣升值預(yù)期形成“羊群效應(yīng)”。一方面，近期人民幣大幅升值顯著拖累出口——以美元計(jì)價，8月季調(diào)后我國出口同比下滑4.7個百分點(diǎn)到4%；另一方面，人民幣持續(xù)大幅升值可能會使人民幣升值預(yù)期自我強(qiáng)化，形成“羊群效應(yīng)”，不利于人民幣匯率雙向波動。除放開購匯準(zhǔn)備金外，近兩日實(shí)際中間價均往貶值的方向偏離模型擬合中間價，或意味著“逆周期因子”開始“逆”人民幣升值預(yù)期，以防止人民幣升值方向市場超調(diào)。

雙邊波動是主基調(diào)

分析人士認(rèn)為，在央行希望人民幣匯率雙邊波動的政策背景下，人民幣匯率不會出現(xiàn)持續(xù)的單邊升值或單邊貶值。目前來看，人民幣兌美元匯率經(jīng)過超調(diào)后，短期回落的可能性較大，未來走勢在很大程度上則仍將取決于美元指數(shù)，后續(xù)大概率呈現(xiàn)雙邊波動的格局。

天風(fēng)證券認(rèn)為，一些短期因素會使得人民幣的繼續(xù)升值放緩。一是如果8月外占超預(yù)期反彈，企業(yè)結(jié)匯上升，本已不寬裕的銀行間流動性會變得更加緊張，最近央行把購匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金從20%到0%，也是不希望升值過快；二是市場或許低估了美元的潛在支撐，美元跌勢短期會有所緩和，隨著美元指數(shù)穩(wěn)定在90-92之間，歐元兌美元的匯率在1.2上下穩(wěn)定，人民幣兌美元也會逐漸回升到6.5以上。

中信建投同時表示，盡管短期市場對于歐洲央行打壓歐元的信號置之不理，美元指數(shù)可能在一段時間內(nèi)仍將維持弱勢，但目前市場對美聯(lián)儲貨幣收緊的預(yù)期過低，而歐洲央行在可預(yù)見的時間內(nèi)，離升息仍然相當(dāng)遙遠(yuǎn)，在當(dāng)前美元已接近三年來低點(diǎn)的背景下，如果未來不發(fā)生大的政治風(fēng)險(xiǎn)，不排除未來美元指數(shù)反彈的可能性。而人民幣匯率在當(dāng)前正反饋帶來的升值動力減弱后，未來仍將根據(jù)美元指數(shù)走勢的變化，呈現(xiàn)出雙邊波動的格局。

“展望未來，我們認(rèn)為人民幣兌美元匯率有可能在6.4-6.6，美元指數(shù)很有可能在90-92區(qū)間波動，波動時間可能較長?！眹┚沧C券指出，從基本面趨勢來看，人民幣尚不具備持續(xù)升值的基本面，主要原因是中美的貨幣政策尚不具備同步性的條件。從市場角度來看，雖然一邊倒貶值預(yù)期被打破，但當(dāng)前人民幣存在“超調(diào)”。從政策角度來看，最近人民幣升值，中間價的貢獻(xiàn)升值幾乎沒有，與此同時，央行又放松外匯交易風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，降低遠(yuǎn)期購回成本，一定程度表明人民幣大幅升值更多是市場的過度反應(yīng)。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，在經(jīng)歷今年以來的快速上漲后，人民幣貶值預(yù)期已基本消退，升值預(yù)期明顯強(qiáng)化，年內(nèi)人民幣對美元或仍有升值空間，不過在近期的迅猛升值過后，人民幣短期可能繼續(xù)回落，直至外匯供求重新趨于平衡。從更長的區(qū)間來看，人民幣匯率尚不存在持續(xù)升值的基礎(chǔ)，雙邊波動趨勢將更明顯。