2024年H1，中國(guó)多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)66.6%、58.9%、37.8%、32.2%，價(jià)格分別下降40%、48%、36%、15%，均創(chuàng)歷史新低、全面擊穿成本線(xiàn)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈陷入普遍虧損。

2024年前三季度：

TCL中環(huán)（SZ：002129）扣非凈虧損69.2億；

隆基綠能（SH：601012）扣非凈虧損64.9億；

通威股份（SH：600438）扣非凈虧損40.4億；

保利協(xié)鑫（HK：3800）虧損29.7億；

天合光能（SH：688599）扣非凈虧損10.7億；

晶澳科技（SZ：002495）扣非凈虧損5.9億；

晶科能源（SH：688233）扣非凈利潤(rùn)4.76億、同比下降92.1%；

政府及光伏行業(yè)的應(yīng)對(duì)措施有：

5月，國(guó)務(wù)院發(fā)文要求加強(qiáng)光伏行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的審查，堅(jiān)決遏制低水平項(xiàng)目上馬；

7月30日，中央政治局會(huì)議提出：強(qiáng)化行業(yè)自律、防止內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)，強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后產(chǎn)能退出渠道；

 

11月14日，16家光伏頭部企業(yè)達(dá)成“行業(yè)自律”共識(shí)，宣布組件報(bào)價(jià)不低于0.68元/W；

 

11月22日，20家光伏企業(yè)成立“光伏行業(yè)對(duì)外貿(mào)易自律委員會(huì)”。

 

據(jù)悉，光伏行業(yè)正醞釀實(shí)施配額制，即2025年各家、各環(huán)節(jié)根據(jù)往年出貨量、現(xiàn)有產(chǎn)能分配銷(xiāo)售額度。

對(duì)行業(yè)自律不做過(guò)高期待，“730會(huì)議”的影響會(huì)比較大，因?yàn)楣夥?xiàng)目的發(fā)標(biāo)方多為央國(guó)企，糾正光伏企業(yè)“卷價(jià)格”可謂手到擒來(lái)。

下面，以TCL中環(huán)為樣本看光伏龍頭如何陷入困境。

不是賣(mài)不出去，是價(jià)格太低

1）銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)收跳水

中環(huán)主營(yíng)硅片業(yè)務(wù)，電池/組件剛剛起步，硅片主要外銷(xiāo)，自用比例較低：

2020年，中環(huán)硅片外銷(xiāo)60.8億片（折算成M6產(chǎn)品列示，下同），約38GW，收入141.6億；

 

2021年，中環(huán)硅片外銷(xiāo)82.1億片，約51GW；收入318億、同比增長(zhǎng)125%；

 

2022年，中環(huán)硅片銷(xiāo)106.4億片、約67GW；收入509億、同比增長(zhǎng)60%；

 

2023年，中環(huán)硅片外銷(xiāo)163億片，約102GW、同比增長(zhǎng)53%（隆基硅片外銷(xiāo)53.8GW、自用71.6GW）；收入438億、同比下降14%；

 

2024年H1，中環(huán)硅片出貨62GW、同比增長(zhǎng)18%；外銷(xiāo)約56GW，收入104億、同比下降61.3%；

中環(huán)硅片不僅產(chǎn)能及成本控制能力領(lǐng)先，而且是光伏硅片技術(shù)發(fā)展（大尺寸、薄片化、N型等）的引領(lǐng)者。

2023年，中環(huán)N型硅片市占率36.4%；截至2024年6月末，中環(huán)大尺寸、N型硅片產(chǎn)能達(dá)190GW。

2）單價(jià)超跌

光伏硅片技術(shù)含量相對(duì)較高，在光伏產(chǎn)業(yè)四大環(huán)節(jié)（硅料、硅片、電池、組件）中利潤(rùn)率可觀：

2020年，中環(huán)硅片業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)27.3億、毛利潤(rùn)率19.3%；

 

2021年，中環(huán)硅片業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)72.3億、毛利潤(rùn)率22.7%；平均每片售價(jià)3.87元，每片毛利潤(rùn)高達(dá)0.88元；

2022年，中環(huán)硅片業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)96.5億、毛利潤(rùn)率19%；平均每片售價(jià)提高到4.78元、每片毛利潤(rùn)0.91元；

 

2023年，中環(huán)硅片業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)95.4億、毛利潤(rùn)率21.8%；平均每片售價(jià)降至2.96元、每片毛利潤(rùn)0.59元；

 

2024年H1，中環(huán)硅片業(yè)務(wù)毛虧損9.6億、虧損率9.25%；

根據(jù)中環(huán)《2024中報(bào)》，上半年出貨62GW。假設(shè)外銷(xiāo)占出貨量的90%，折算為210尺寸硅片55.8億片，每片售價(jià)僅1.9元（每瓦0.19元），每片虧損0.17元。

中環(huán)在《2023年報(bào)》中預(yù)測(cè)，2024年全球新增裝機(jī)量525GW，目前看來(lái)最多能到450GW；預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)需求占全球總需求的60%以上，實(shí)際只有45%。

基于對(duì)2024年國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)測(cè)，加之對(duì)技術(shù)、成本控制能力的自信，中環(huán)激進(jìn)備料、高強(qiáng)度生產(chǎn)。最終迫于庫(kù)存和有息負(fù)債壓力，以低于成本的價(jià)格甩貨，導(dǎo)致巨額虧損。

回顧第一次“跌倒”

2004年之前，全球多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，年產(chǎn)量略高于3萬(wàn)噸，主要用于半導(dǎo)體器件行業(yè)。

2004年，歐洲國(guó)家相繼出臺(tái)補(bǔ)貼政策。德國(guó)推出《可再生能源法》，度電補(bǔ)貼高達(dá)0.45-0.62歐元，為期20年，新增裝機(jī)量增長(zhǎng)3倍以上。全球新增裝機(jī)量同比提高90%。

被稱(chēng)為“光伏產(chǎn)業(yè)化元年”的2004年，全球新增光伏裝機(jī)量不到1GW。隨后的兩年，裝機(jī)量保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，2006年達(dá)到1.6GW。

1）一哄而上

下面是再熟悉不過(guò)的戲碼：中國(guó)光伏企業(yè)從技術(shù)含量較低的組件環(huán)節(jié)入手，大量承接海外訂單并爭(zhēng)奪原材料。出貨量年年漲、原材料價(jià)格節(jié)節(jié)高、賺錢(qián)難上難。

2007年，中國(guó)光伏電池產(chǎn)量來(lái)到世界第一。年內(nèi)新增裝機(jī)2.5GW、同比提高58%；

2008年，新增裝機(jī)5.5GW、同比提高119%。中國(guó)光伏企業(yè)達(dá)到千余家，其中13家在海外上市，無(wú)錫尚德創(chuàng)始人施正榮成為中國(guó)首富（尚德于2005年12月上市）。

2009年，受金融危機(jī)影響，補(bǔ)貼退坡，裝機(jī)容量增速降至33%，但裝機(jī)量仍達(dá)7.3GW。

2010年，歐美需求回升，全球新增裝機(jī)17.5GW、同比提高140%。

2011年、2012年，歐美市場(chǎng)回暖，新增裝機(jī)量高位徘徊。

2）兩頭在外，兩頭被卡

2004年-2012年的全球光伏市場(chǎng)，絕大多數(shù)需求在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家并且由各國(guó)政府買(mǎi)單，產(chǎn)能迅速向中國(guó)集中，其他國(guó)家光伏企業(yè)紛紛壓降產(chǎn)量直至破產(chǎn)。

而對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)而言，市場(chǎng)和關(guān)鍵原材料都高度依賴(lài)海外（七大國(guó)際廠(chǎng)商壟斷70%以上供給），史稱(chēng)“兩頭在外”，被“收拾”是早晚的事兒。

首先是對(duì)原材料下手：多晶硅從2004年的40美元/公斤一路漲至2008年的400多美元/公斤。

其次是關(guān)稅打壓：2011年-2012年，歐美國(guó)家先后對(duì)中國(guó)光伏實(shí)施“雙反”調(diào)查（歐盟對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的平均稅率達(dá)47.6%）。

2011年，中國(guó)光伏產(chǎn)品對(duì)外出口225億美元；2012年，驟降至127億美元。

中國(guó)硅料產(chǎn)能全面爆發(fā)，恰逢市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟。因當(dāng)年技不如人，中國(guó)硅料成本高企。沒(méi)等中國(guó)企業(yè)“開(kāi)撕”，國(guó)際巨頭已經(jīng)出手、低價(jià)拋售。2009年，全球硅料行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)39%、組件行業(yè)僅為3%；2010年，硅料利潤(rùn)率跌至14%，組件陷入全行業(yè)虧損，虧損率1%；2012年，硅料跌到24美元/公斤。

為應(yīng)對(duì)硅料價(jià)格暴漲，中國(guó)企業(yè)有兩個(gè)對(duì)策：

一是利用采購(gòu)合同鎖定價(jià)格；

二是巨資引進(jìn)技術(shù)和生產(chǎn)線(xiàn)，自建硅料產(chǎn)能。

不論采取哪種對(duì)策，當(dāng)硅料價(jià)格暴跌，中國(guó)光伏企業(yè)都陷入困境：

無(wú)錫尚德高價(jià)鎖定硅料，陷入兩難——要么高價(jià)進(jìn)貨，要么賠付巨額違約金。掙扎到2013年，宣布破產(chǎn)；

在多晶硅項(xiàng)目上投資126億的天威英利，2011年計(jì)提近23億減值準(zhǔn)備，自此元?dú)獯髠?，結(jié)局也是破產(chǎn)重組；

江西賽維不僅投資120億建設(shè)硅料廠(chǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)全面出擊，最終背上300億巨債。

進(jìn)入“中國(guó)時(shí)代”

2009年，中國(guó)開(kāi)始實(shí)施“金屋頂工程”，旨在解決偏遠(yuǎn)地區(qū)用電問(wèn)題，補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)高達(dá)2萬(wàn)元/Kw（峰值功率）。

當(dāng)中國(guó)企業(yè)掌握必要技術(shù)、在四大環(huán)節(jié)都有足夠占比、成本已大幅下降等前提下，面臨海外市場(chǎng)大滑坡，中國(guó)適時(shí)加大補(bǔ)貼力度——2012年出臺(tái)《太陽(yáng)能發(fā)電發(fā)展十二五規(guī)劃》；2013年給予分布式光伏每度0.42元補(bǔ)貼。僅相當(dāng)于德國(guó)8年前度電補(bǔ)貼的6.8%-9.3%。

2013年，中國(guó)新增光伏裝機(jī)13GW、占全球光伏產(chǎn)業(yè)份額約30%；

2017年，中國(guó)新增裝機(jī)52.8GW、占全球光伏產(chǎn)業(yè)份額56.4%。

隨著光伏產(chǎn)業(yè)日漸成熟，2018年補(bǔ)貼開(kāi)始逐步退坡（史稱(chēng)“531新政”）。2019年“761號(hào)文件”要求集中式光伏上網(wǎng)電價(jià)通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式確定。

當(dāng)企業(yè)加速向海外擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量及全球占比開(kāi)始下滑。

2019年，中國(guó)新增裝機(jī)30GW、占全球的26%；

根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年光伏平均補(bǔ)貼強(qiáng)度為0.033元/度，較2019年下降49%。

實(shí)業(yè)資本厭惡不確定性，大方向（補(bǔ)貼退坡、平價(jià)上網(wǎng)）明朗后，中國(guó)光伏裝機(jī)量重拾升勢(shì)。

2021年，中國(guó)新增裝機(jī)量重回55GW（略高于2017年）、占全球的32%。從這一年起，除戶(hù)用光伏外，光伏項(xiàng)目全面去補(bǔ)貼，進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代。

拋開(kāi)補(bǔ)貼這個(gè)“拐棍”后，中國(guó)光伏迎來(lái)真正的爆發(fā)：

2022年，新增裝機(jī)87GW、占全球的38%；

2023年，新增裝機(jī)217GW、占全球的55%；

2024年，預(yù)計(jì)新增裝機(jī)450GW、占全球的54%；

隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈成熟，原材料、組件成本持續(xù)下降，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目度電成本LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）低于火電。

展望：光伏治沙帶來(lái)的增量需求

中國(guó)光伏行業(yè)第一次跌倒是“兩頭在外、兩頭受制”，80%的責(zé)任在外方。第二次跌倒是自亂陣腳，80%的責(zé)任在己方。

2024年前三季，中國(guó)光伏組件出口量為187GW、同比增長(zhǎng)16.9%，但金額卻降了35.1%，也就是說(shuō)組件價(jià)格下降了44.5%！#怪不了“雙反”#

2024年11月，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局將光伏產(chǎn)品出口退稅率從13%下高至9%。

國(guó)內(nèi)外光伏市場(chǎng)面臨的問(wèn)題有幾點(diǎn)共性：

一是政府、社會(huì)的投資意愿不夠強(qiáng)；

 

二是光伏用地；

 

三是電網(wǎng)承載能力；

中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)第一次“爬起”，主要靠中國(guó)通過(guò)補(bǔ)貼啟動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；

第二次“爬起”的契機(jī)或許在光伏治沙。

在沙漠地區(qū)大面積部署光伏板，可有效降低風(fēng)速及地表水蒸發(fā)量，改善植物的生存環(huán)境。

西部不少荒漠地區(qū)擁有豐富的地下水，可以抽水清洗光伏板的同時(shí)進(jìn)行灌溉。植被有助于固沙保水，減少揚(yáng)塵，反過(guò)來(lái)改善光伏板的工作環(huán)境。

植被繁茂到一定程度，可進(jìn)行適度放牧。牲畜的糞便是天然肥料。

 

經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，“光伏治沙”模式日臻完善——板上發(fā)電、板下修復(fù)、板間種植/養(yǎng)殖，成為所有荒漠治理方案中不可或缺的組成部分。

中國(guó)有173萬(wàn)平方公里沙漠化。如果將三分之一“可治愈”部分改造成良田，將增加8億畝可耕地，增幅超過(guò)40%！

沙漠變良田帶來(lái)生態(tài)價(jià)值、經(jīng)濟(jì)價(jià)值，提高了政府、社會(huì)的投資意愿。光伏占地問(wèn)題也迎刃而解。儲(chǔ)能問(wèn)題亦有解法——超高壓輸送+抽水蓄能（現(xiàn)有水電站可改造為“充電寶”）。

優(yōu)化供給（淘汰落后產(chǎn)能、嚴(yán)控新項(xiàng)目），開(kāi)辟新的需求（如光伏治沙），中國(guó)光伏將再次騰飛。

光伏治沙在海外的潛在市場(chǎng)更可觀。沙漠/荒漠約占地球陸地的三分之一，總面積超過(guò)5000萬(wàn)平方公里 ！

2024年12月初，《聯(lián)合國(guó)防治荒漠化公約》第十六次締約方（197個(gè)國(guó)家/地區(qū)）大會(huì)在沙特利雅得舉行。主題為“我們的土地，我們的未來(lái)”，重點(diǎn)關(guān)注土地恢復(fù)、干旱韌性、可持續(xù)發(fā)展議程和以人為本的方法等。在中國(guó)展示的諸多成就中，庫(kù)布齊沙漠治理項(xiàng)目為國(guó)際防沙/治沙提供了樣本：

庫(kù)布其沙漠總面積約1.4萬(wàn)平方公里（中國(guó)第七），是北京沙塵暴的源頭。經(jīng)過(guò)科學(xué)規(guī)劃布局，已建成長(zhǎng)400公里，平均寬約5公里，裝機(jī)100GW的“光伏長(zhǎng)城”。每年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤6000萬(wàn)噸，減排二氧化碳1.7億噸，節(jié)水2.5億噸。預(yù)計(jì)到2030年，可“治愈”1200萬(wàn)畝沙化土地。

在全球十大沙漠中，剛剛完成“鎖邊兒”的?塔克拉瑪干沙漠?排在最后：

?撒哈拉沙漠?：面積約為932萬(wàn)平方公里，位于非洲北部；

?阿拉伯沙漠?：面積約為233萬(wàn)平方公里，位于撒哈拉沙漠東部?；

?利比亞沙漠?：面積約為169萬(wàn)平方公里，位于非洲大陸的東北部?；?

澳大利亞沙漠?：面積約為155萬(wàn)平方公里；

?戈壁沙漠?：面積約為104萬(wàn)平方公里，位于內(nèi)蒙古北部和蒙古國(guó)境內(nèi)?；

?巴塔哥尼亞沙漠?：面積約為67萬(wàn)平方公里，位于阿根廷境內(nèi)?；?

魯卜哈利沙漠?：面積約為65萬(wàn)平方公里，位于沙特、阿曼和阿聯(lián)酋境內(nèi)?；?

卡拉哈里沙漠?：面積約為52萬(wàn)平方公里，位于非洲南部?；?

大沙沙漠?：面積約為41萬(wàn)平方公里，位于澳大利亞?；?

塔克拉瑪干沙漠?：面積約為33萬(wàn)平方公里，位于中國(guó)新疆?；

從購(gòu)買(mǎi)力和必要性考慮，中國(guó)光伏治沙的主要客戶(hù)非沙特、美國(guó)莫屬：

沙特阿拉伯的沙漠面積約為86萬(wàn)平方公里，占國(guó)土面積的約40%；

美國(guó)沙漠面積達(dá)130萬(wàn)平方公里 ，包括大盆地沙漠、莫哈維沙漠、索諾蘭沙漠和奇瓦瓦沙漠。

“佛渡有緣人”，100億美元就能購(gòu)得100GW中國(guó)光伏組件。物美價(jià)廉的中國(guó)光伏產(chǎn)品，是全球所有沙漠地區(qū)的福音。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

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