天合光能(688599)

　　公司深耕于光伏領(lǐng)域數(shù)十載，組件出貨量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司較早的進(jìn)入太陽能領(lǐng)域，立足于光伏組件生產(chǎn)與制造，經(jīng)歷二十余年發(fā)展，公司目前已發(fā)展為全球一流的光伏組件制造商。2022全年及2023上半年，公司組件出貨量分別達(dá)43GW、27GW，全球出貨量位居世界前列。

　　公司積極進(jìn)行一體化布局，通過提高原材料自供比例，控制上游成本。據(jù)公司中報(bào)披露，公司2023年將新增50GW拉晶產(chǎn)能、50GW切片產(chǎn)能、75GW電池片產(chǎn)能，隨著產(chǎn)能的陸續(xù)落地，公司一方面將通過提高原材料自供比例控制組件生產(chǎn)成本，從而修復(fù)組件毛利；一方面將擴(kuò)充光伏產(chǎn)品矩陣，拓展?fàn)I收來源。

　　公司在鞏固組件業(yè)務(wù)優(yōu)勢外，深度耦合光儲(chǔ)，布局智慧能源業(yè)務(wù)。公司向外拓展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、光伏電站業(yè)務(wù)、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)等智慧能源業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)儲(chǔ)能研發(fā)，打造“高效組件+跟蹤支架+儲(chǔ)能系統(tǒng)”三輪驅(qū)動(dòng)。2023年上半年公司儲(chǔ)能電芯產(chǎn)能開始逐步釋放，隨著產(chǎn)能落地，公司將憑借在光伏組件以及跟蹤支架的業(yè)務(wù)優(yōu)勢搭建光儲(chǔ)協(xié)同驅(qū)動(dòng)模式，增加光伏業(yè)務(wù)粘性的同時(shí)優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)。

　　公司在鞏固現(xiàn)有產(chǎn)品優(yōu)勢之外，積極開展新產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)。公司一方面有序推進(jìn)TONCon電池產(chǎn)能建設(shè)，一方面積極布局新電池技術(shù)，推進(jìn)HJT電池、IBC電池以及鈣鈦礦疊層電池技術(shù)的研發(fā)工作。HJT技術(shù)方面，公司于2022年底建成了基于210大尺寸的HJT高效電池實(shí)驗(yàn)室；BC技術(shù)方面，公司技術(shù)布局進(jìn)度同其他頭部企業(yè)一致；鈣鈦礦疊層技術(shù)方面，公司經(jīng)過多年來持續(xù)研發(fā)，圍繞鈣鈦礦單結(jié)、鈣/硅疊層、鈣鈦礦電池表征及器件穩(wěn)定性進(jìn)行多維度研究，形成公司的技術(shù)儲(chǔ)備。

　　首次覆蓋予以“增持”評級。我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1134.8、1276.0和1496.2億元，歸屬母公司凈利潤68.1、89.9和128.1億元。截止2023年10月24日，公司總股本21.74億股，對應(yīng)股價(jià)為28.51元，對應(yīng)EPS為3.13、4.14和5.89元，2023-2025年P(guān)E約為9.1、6.9和4.8倍，公司未來盈利能力向好，估值有望隨業(yè)績增長逐漸修復(fù)，首次覆蓋予以“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期，智慧能源業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國際形勢風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。