作者／楊銘

　　編輯／Cindy

　　9年前漂洋過海在上市的歡聚集團(tuán)，如今可能以私有化的方式，揮別美國(guó)資本市場(chǎng)。

　　8月26日，有媒體報(bào)道，歡聚集團(tuán)董事長(zhǎng)李學(xué)凌和集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍計(jì)劃將歡聚集團(tuán)私有化，估值可能達(dá)80億美元。

　　8月27日，歡聚集團(tuán)回應(yīng)稱，公司沒有收到任何私有化邀約。不過根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》最新消息，李學(xué)凌和雷軍確實(shí)已與銀行談判，為交易融資并使用歡聚的49億美元現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物作為抵押獲得貸款，計(jì)劃于2021年底前完成交易。

　　此外，由于李學(xué)凌、雷軍都認(rèn)為歡聚在美國(guó)市場(chǎng)被低估。因此，雷軍和李學(xué)凌計(jì)劃后續(xù)分拆該公司關(guān)鍵資產(chǎn)BIGO，并在亞洲（可能為香港）上市，以利用估值更高的優(yōu)勢(shì)。

　　2015年，尚未更名為歡聚集團(tuán)的，也曾收到過雷軍和李學(xué)凌的私有化要約。不過，最終因?yàn)樗接谢s價(jià)格太高，在2016年6月以放棄回歸告終。歡聚也成為中概股私有化大潮的第一個(gè)“失敗者”，一場(chǎng)轟轟烈烈的私有化，徹底淪為鬧劇。

　　6年過去，隨著國(guó)內(nèi)外監(jiān)管環(huán)境的變化，中概股不斷受到質(zhì)疑，前景難料下，“回歸”成為不少中概股趨勢(shì)性選擇。僅僅在2020年，聚美優(yōu)品、、、易車、新浪等中概股公司，就已完成私有化退市。

　　2021年，又有、控股、等已完成或正在進(jìn)行私有化。同時(shí)，此前醞釀赴美上市的哈啰出行、喜馬拉雅、零氪科技、Keep等紛紛決定暫停。

　　可以說，歡聚集團(tuán)想要私有化并不奇怪。去年11月，有消息曾傳出歡聚計(jì)劃港股上市，此后再無消息。那么這一次，雷軍能帶領(lǐng)它順利回歸，謀得一條退路？

　　失去國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)后依賴海外

　　8月27日，歡聚盤前股價(jià)跌近5%。目前，歡聚最新股價(jià)約為60美元，市值約為47億美元。相比今年2月147.86美元/股歷史最高價(jià)，過去半年內(nèi)歡聚股價(jià)累計(jì)跌幅接近60%。

　　按照相關(guān)消息，李學(xué)凌和雷軍希望以每股75至100美元的價(jià)格，將歡聚私有化。這意味著，要比當(dāng)前股價(jià)高出15至40美元，私有化資金壓力不小。

　　企查查數(shù)據(jù)顯示，歡聚集團(tuán)運(yùn)營(yíng)主體廣州華多網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（“廣州華多”），總部設(shè)在廣州天河區(qū)羊城創(chuàng)意園，并在珠海、北京、上海設(shè)有分公司。

　　2021年3月，歡聚集團(tuán)季報(bào)顯示，李學(xué)凌持股23.2%，擁有76%的投票權(quán)；雷軍通過Top Brand Holdings Limited持股為7.8%，不過雷軍把所持有的投票權(quán)均給了李學(xué)凌。

　　歡聚創(chuàng)辦于2005年4月，總編輯李學(xué)凌離職創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了多玩游戲網(wǎng)，這是歡聚的前身。

　　當(dāng)時(shí)雷軍以天使人的身份投資了100萬美元。2008年，推出YY語音軟件。2012年11月，歡聚時(shí)代在納斯達(dá)克上市。旗下?lián)碛衁Y語音、YY 游戲運(yùn)營(yíng)、YY教育等一眾產(chǎn)品線的歡聚時(shí)代，市值僅為6億美元。

　　到了2018年，YY直播月活和付費(fèi)用戶增速開始放緩。到2019年Q4，YY直播付費(fèi)用戶增速跌破了兩位數(shù)。2020年Q1，YY直播付費(fèi)用戶同比下滑3.6%。

　　2018年底，歡聚宣布全球化和AI戰(zhàn)略并發(fā)力海外市場(chǎng)。2019年12月，歡聚時(shí)代收購(gòu)直播平臺(tái)BIGO LIVE，并更名為歡聚集團(tuán)。2020年，歡聚分別將國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)直播和YY直播賣給了和。

　　在將YY賣給百度后，歡聚遭遇渾水做空。去年11月，渾水發(fā)布長(zhǎng)達(dá)71頁針對(duì)歡聚集團(tuán)的做空?qǐng)?bào)告，認(rèn)為歡聚集團(tuán)包括營(yíng)收、利潤(rùn)、付費(fèi)用戶等數(shù)據(jù)都存在造假嫌疑。報(bào)告一經(jīng)發(fā)布，歡聚時(shí)代股價(jià)大跌26.48%。

　　今年2月9日，歡聚集團(tuán)發(fā)布公告，稱渾水有關(guān)YY直播業(yè)務(wù)的指控和得出的結(jié)論在經(jīng)過全面審查后，沒有得到證實(shí)。其YY直播業(yè)務(wù)出售給百度的交易已基本完成。

　　不過，在8月17日，歡聚又發(fā)布公告稱，此次收購(gòu)交易時(shí)間被延期，系審批流程未完。

　　16年中，歡聚從最初的多玩社區(qū)、YY語音發(fā)展到Y(jié)Y直播+虎牙，再到失去虎牙、YY直播兩大增收引擎，歡聚集團(tuán)的業(yè)務(wù)，如今已主要依賴于直播產(chǎn)品BIGO、短視頻應(yīng)用Likee、視頻社交應(yīng)用imo以及游戲社交應(yīng)用Hago為首的海外板塊。

　　過去多年，歡聚集團(tuán)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，主業(yè)盈利能力持續(xù)承壓。

　　8月19日，歡聚集團(tuán)發(fā)布2021年第二季度財(cái)報(bào)，凈營(yíng)收為6.617億美元，同比增長(zhǎng)39.7%；凈虧損為1.093億美元，與去年同期凈虧損2850萬美元相比，虧損同比增長(zhǎng)了283.5%。

　　不過，在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，剝離YY Live業(yè)務(wù)后，歡聚首次基本實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面的盈虧平衡。其中，盈虧平衡關(guān)鍵來自于BIGO付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)——BIGO營(yíng)收從4.32億美元提升至5.98億美元， 同比增長(zhǎng)38.4%，盈利水平進(jìn)一步提升，調(diào)整后凈利率從一季度1.6%環(huán)比提升至3.3%，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)1944萬美元。

　　可以看出，歡聚以直播+短視頻雙引擎發(fā)展策略，搭建海外多樣化社交娛樂生態(tài)體系的商業(yè)化加速，成為首度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的關(guān)鍵點(diǎn)。

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)是否認(rèn)可歡聚？

　　如今，歡聚是一個(gè)不折不扣，只聚焦于海外業(yè)務(wù)的中國(guó)公司?！白鳛闅g聚集團(tuán)海外核心業(yè)務(wù)，BIGO海外板塊已經(jīng)成為營(yíng)收的支柱，其增長(zhǎng)依賴于海外本土化的經(jīng)營(yíng)策略?！被ヂ?lián)網(wǎng)觀察人士丁道師就表示。

　　早在2014年，李學(xué)凌就將YY的一部分獨(dú)立出來，在新加坡成立Bigo Technology Pte.Ltd，這是出海的第一步。2016年，Bigo推出首個(gè)名為Bigo Live服務(wù)。2019年3月，歡聚花費(fèi)14.5億美元，獨(dú)立發(fā)展五年后的BIGO收回集團(tuán)體內(nèi)，促成中國(guó)社交網(wǎng)絡(luò)公司罕見的一次海外同行并購(gòu)。

　　自此，歡聚全面踏上出海之路。

　　相關(guān)資料顯示，BIGO在海外曾一度對(duì)標(biāo)TikTok，一度單季就能花超過10億元打廣告，其核心商業(yè)模式依舊是YY直播的“用戶打賞”。來自廣告的收入，并不占據(jù)核心地位。

　　和其他中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，Bigo Live也分區(qū)域、分國(guó)別推進(jìn)，第一波主打泰國(guó)、印尼、越南這幾個(gè)東南亞國(guó)家；第二波進(jìn)軍中東；第三波則瞄準(zhǔn)獨(dú)聯(lián)體國(guó)家；然后是美國(guó)、印度等。如今，其版圖涉及歐洲、美洲、中東及亞太等超過150個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

　　從用戶數(shù)來看，BIGO可能是海外唯一能與TikTok一較高下的中國(guó)公司。

　　歡聚最大隱憂同樣在用戶數(shù)，其月活用戶（MAU）數(shù)據(jù)已連續(xù)多個(gè)季度呈嚴(yán)重下滑趨勢(shì)——2019年底，BIGO三款產(chǎn)品相加在全球150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)MAU近4億，但根據(jù)最新財(cái)報(bào)，全球MAU為3.075億，較2020年初下降接近1億。

　　分析人士認(rèn)為，這個(gè)打擊主要來自印度市場(chǎng)。2020年6月，印度政府宣布封禁59款中國(guó)應(yīng)用，TikTok、Bigo Live、Likee均在列，而BIGO在印度的運(yùn)營(yíng)此前已投入了兩三億美元。

　　李學(xué)凌顯然早已意識(shí)到了這個(gè)隱憂。今年2月起，他親自從胡建強(qiáng)手中接管了BIGO。李學(xué)凌上任后，在優(yōu)化成本上實(shí)施了很多舉措，比如，調(diào)整燒錢的短視頻項(xiàng)目Likee和業(yè)績(jī)無明顯起色的imo。Likee隨后進(jìn)行了大幅減員，廣告預(yù)算大幅減少，imo團(tuán)隊(duì)也減員三分之一，以節(jié)約人力成本。

　　好消息是，從最新消息來看，Likee商業(yè)化開始取得突破，營(yíng)收同比增長(zhǎng)136.7%。另外，不少出海的游戲，開始借助Bigo Live作為宣傳渠道。同時(shí)，通過SHOPLINE布局跨境電商建站及營(yíng)銷等相關(guān)B端服務(wù)，歡聚開始在電商業(yè)務(wù)方面進(jìn)行了探索。

　　壞消息是，Likee的平均移動(dòng)端月活躍用戶同比下降38.6%至9230萬，Hago的平均移動(dòng)端月活躍用戶同比下降62.9%至1180萬。在TikTok、快手加大海外投入情況下，一旦歡聚減少投放預(yù)算，那么用戶流失速度只會(huì)更快。

　　眾所周知，由于海外各國(guó)文化存在巨大差異，需要應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)更加復(fù)雜，用戶成本、運(yùn)營(yíng)難度均高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　比如快手，多輪出海后，其海外用戶增長(zhǎng)表現(xiàn)并不。今年8月20日，快手宣布旗下短視頻應(yīng)用Zynn將下架和停止服務(wù)——Zynn去年5月面世，上線19天就曾在美國(guó)超過TikTok，力壓視頻會(huì)議軟件，一度成為美國(guó)APP Store總榜和娛樂類榜單的雙料冠軍。但不到1年，Zynn就因市場(chǎng)份額一路看跌，最終黯然離場(chǎng)。

　　因此，在海外市場(chǎng)的持續(xù)征戰(zhàn)中，活躍用戶大幅下降的歡聚，能否在未來獲得持續(xù)健康的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，還需要持續(xù)觀察。同時(shí)，在資金、技術(shù)、商業(yè)化、組織能力等方面，歡聚需要向TikTok學(xué)習(xí)的地方還有很多。

　　這些問題，并不是雷軍、李學(xué)凌能否成功帶領(lǐng)歡聚私有化就可以解決——盡管對(duì)中概股而言，通過私有化“回爐”，確實(shí)可以對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值重塑，有利于在港股或內(nèi)地上市時(shí)取得更高估值。

　　這是因?yàn)?，雖然私有化有千般好。但一個(gè)事實(shí)是，目前已在A股、港股二次上市或正準(zhǔn)備上市的中國(guó)概念股而言，其用戶、營(yíng)收、市場(chǎng)大部分來自國(guó)內(nèi)。這是獲得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)認(rèn)可的前提。

　　因此，當(dāng)頂著“中國(guó)短視頻第一股”光環(huán)的快手，都在半年時(shí)間里市值蒸發(fā)超過1.4萬億港元時(shí)，對(duì)主要用戶、核心收入都來自海外的歡聚而言，雷軍如何讓資本市場(chǎng)去認(rèn)可歡聚的價(jià)值？