第二，在金融市場(chǎng)定價(jià)方面，國債收益率曲線是人民幣金融資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)，是反映經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀和預(yù)期的重要指標(biāo)。穩(wěn)定可靠的人民幣資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)能夠提升境外投資者持有人民幣資產(chǎn)的信心，提高人民幣資產(chǎn)的國際影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。近年來，通過定期滾動(dòng)發(fā)行關(guān)鍵期限國債、不斷豐富國債期限品種等方式，我國已形成期限結(jié)構(gòu)較為完整的國債收益率曲線，國債收益率曲線的金融市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)作用逐步發(fā)揮。

第三，在對(duì)外開放方面，國債作為主權(quán)信用的典型資產(chǎn)，在國際市場(chǎng)上的認(rèn)可度和參與度反映了我國信用體系的強(qiáng)健程度和債券市場(chǎng)的韌性。近年來我國債券市場(chǎng)開放提速，國際資本穩(wěn)定流入，國債成為外資配置的主要資產(chǎn)。面對(duì)異常復(fù)雜的外部形勢(shì)，國際資本仍顯著增加了對(duì)中國國債資產(chǎn)的配置。這既是對(duì)中國國債的認(rèn)可，也是對(duì)中國政府治理能力的認(rèn)可。

四、持續(xù)優(yōu)化國債發(fā)行機(jī)制，逐步完善國債市場(chǎng)建設(shè)

未來，以下具體工作預(yù)計(jì)將成為主要關(guān)注方向：優(yōu)化國債品種、期限結(jié)構(gòu)，推進(jìn)銀行間市場(chǎng)記賬式國債預(yù)發(fā)行；完善儲(chǔ)蓄國債定價(jià)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄國債（電子式）全渠道銷售；不斷完善國債續(xù)發(fā)行機(jī)制，增加單只國債續(xù)發(fā)行次數(shù)；加大國債做市支持操作力度，健全完善國債做市支持機(jī)制，穩(wěn)步提高國債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性；加強(qiáng)國債市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)，提升國債市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)水平。

此外，在以下三個(gè)指導(dǎo)方向上也將持續(xù)發(fā)力：

第一，在宏觀調(diào)控的新要求下，需要進(jìn)一步完善和發(fā)展國債市場(chǎng)，強(qiáng)化國債在宏觀調(diào)控中的協(xié)調(diào)作用，發(fā)揮國債擔(dān)保品在金融市場(chǎng)穩(wěn)定中的“壓艙石”作用。

國債在商業(yè)銀行之間的流通引起基礎(chǔ)貨幣轉(zhuǎn)移，優(yōu)化了存款準(zhǔn)備金在商業(yè)銀行間的配置狀態(tài)，賣出國債的銀行獲得買入國債銀行的超額準(zhǔn)備金，獲得流動(dòng)性，提升了商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造能力。

國債在商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的流通不會(huì)引起基礎(chǔ)貨幣量的變化，但是會(huì)引起存款貨幣的變化，當(dāng)非銀行金融機(jī)構(gòu)向商業(yè)銀行出售國債時(shí)會(huì)增加存款貨幣供給，反之，則會(huì)減少存款貨幣供給。

央行買賣國債的公開市場(chǎng)操作可以調(diào)整基礎(chǔ)貨幣供給量和債券收益率曲線，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定價(jià)格和充分就業(yè)的政策目標(biāo)。這一過程會(huì)引起基礎(chǔ)貨幣變化，影響商業(yè)銀行體系的存款貨幣創(chuàng)造能力。 通過以上操作，國債發(fā)行為貨幣市場(chǎng)創(chuàng)造了可交易的金融工具，有利于商業(yè)銀行之間的資金融通，國債發(fā)行更是豐富了中央銀行的貨幣政策工具箱。

第二，在健全基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率體系的要求下，國債是財(cái)政籌資工具，也是核心金融產(chǎn)品，國債管理在完善宏觀調(diào)控、加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合中發(fā)揮著重要作用。下一步，應(yīng)進(jìn)一步完善國債管理制度，實(shí)現(xiàn)長期以合理成本和可控風(fēng)險(xiǎn)完成財(cái)政籌資，保障積極的財(cái)政政策有效實(shí)施。同時(shí)，注重財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)同精準(zhǔn)發(fā)力，發(fā)揮國債金融功能。

從國債資金全周期運(yùn)行來看，由于政府存款與基礎(chǔ)貨幣之間因財(cái)政收支而在數(shù)量上此消彼長，國債最終并不會(huì)引起基礎(chǔ)貨幣供給量的增加，也就是說，當(dāng)國債完成周期循環(huán)后，財(cái)政赤字最終不會(huì)貨幣化。從整個(gè)國債存續(xù)期間來看，央行可以通過吞吐國債階段性增加或減少基礎(chǔ)貨幣供給，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)；而在此期間，財(cái)政赤字以國債形式被央行階段性貨幣化，相比于中央銀行再貸款基礎(chǔ)貨幣供給方式而言，維持一定存量水平的國債規(guī)模，更有利于增強(qiáng)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)維持金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定也具有重要意義。

第三，在全面開放的新要求下，需要進(jìn)一步深化國債市場(chǎng)對(duì)外開放，繼續(xù)推動(dòng)我國國債成為國際金融擔(dān)保品和全球安全公共品，使其在全球資本市場(chǎng)中發(fā)揮更大作用。

（作者單位：招商銀行股份有限公司北京分行）

編輯：劉彬

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