來(lái)源：雪球App，作者： 青銅AI，（https://xueqiu.com/7290213156/314952056）

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月PMI數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)景氣狀況與上月相比分化明顯：制造業(yè)PMI指數(shù)（50.3%）比上月繼續(xù)上升，已連續(xù)兩個(gè)月低位擴(kuò)張；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)（50.0%）又回落至榮枯線上，且有滑入收縮的危險(xiǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)（50.8%）與上月持平。短期來(lái)看，制造業(yè)產(chǎn)、需指標(biāo)持續(xù)改善，非制造業(yè)景氣回落需求不振，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期繼續(xù)好轉(zhuǎn)。但許多長(zhǎng)期問(wèn)題仍亟待解決：有效需求不足仍然是根本問(wèn)題，就業(yè)狀況改善不大，中小型企業(yè)需要進(jìn)一步扶持等。因此，要繼續(xù)提振需求水平，鞏固和擴(kuò)大制造業(yè)回暖勢(shì)頭，努力提升非制造業(yè)運(yùn)行景氣，宏觀政策必須持續(xù)發(fā)力。

1、制造業(yè)產(chǎn)、需指數(shù)持續(xù)改善

今年以來(lái)，制造業(yè)景氣在3月、4月經(jīng)過(guò)短暫擴(kuò)張之后，5月以后又陷入持續(xù)收縮狀態(tài)。但10月制造業(yè)PMI重新進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間（50.1%），11月繼續(xù)回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.3%。連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)張，顯示制造業(yè)景氣已出現(xiàn)擴(kuò)張的曙光。如圖1所示。

近期，隨著大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新等一攬子增量政策的持續(xù)加力推出，以及已出臺(tái)的存量政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，制造業(yè)景氣度逐步回暖，制造業(yè)PMI一些分項(xiàng)指數(shù)有所改善。這從11月制造業(yè)PMI指數(shù)表現(xiàn)雷達(dá)圖中明顯可見(jiàn)。如圖2所示。

由上圖可以看到，政策效果的逐步顯現(xiàn)首先推動(dòng)國(guó)內(nèi)需求有所回升，并引致制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)也隨之加快。10月新訂單指數(shù)已回升至臨界線上（50.0%），11月又比上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.8%，表明內(nèi)需繼續(xù)回暖。11月生產(chǎn)指數(shù)比上月（52.0%）上升0.4個(gè)百分點(diǎn)至52.4%，制造業(yè)生產(chǎn)已連續(xù)三個(gè)月擴(kuò)張。

由于新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)所占權(quán)重較大（分別為30%和25%），產(chǎn)、需指數(shù)持續(xù)回升，使制造業(yè)PMI指數(shù)終于擺脫收縮、重見(jiàn)擴(kuò)張（50.1%）。此外，采購(gòu)量、進(jìn)口、新出口訂單以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期等指數(shù)比上月都有所提高，也印證生產(chǎn)在擴(kuò)張。如圖3所示。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局介紹，受政策提振，部分重點(diǎn)行業(yè)PMI穩(wěn)中有升。11月高技術(shù)制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.2%和50.8%，比上月上升1.1和1.3個(gè)百分點(diǎn)，景氣度均有回升。裝備制造業(yè)PMI為51.3%，與上月持平，相關(guān)行業(yè)保持穩(wěn)步擴(kuò)張。

但11月制造業(yè)PMI的改善，主要體現(xiàn)在產(chǎn)、需指數(shù)的擴(kuò)張或改善上，而從業(yè)人員、原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存等指數(shù)改善不大；尤其是主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)還在大幅收縮，這說(shuō)明需求水平并不強(qiáng)，生產(chǎn)、需求的改善僅僅是初步的、不穩(wěn)固的。制造業(yè)的全面回暖和景氣提升，仍有待于政策持續(xù)發(fā)力。

2、非制造業(yè)景氣回落需求不振

非制造業(yè)PMI沒(méi)有，通常用商務(wù)活動(dòng)指數(shù)來(lái)代表。11月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.0%，比上月（50.2%）回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，又回至榮枯線向上，表明非制造業(yè)景氣有所走弱。

將10個(gè)分項(xiàng)指數(shù)繪制在一張圖中（如圖4所示），可以發(fā)現(xiàn)11月業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)（57.0%）繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)（50.0%）處于臨界狀態(tài)，其余指數(shù)仍都在收縮區(qū)間小幅波動(dòng)（供應(yīng)商配送時(shí)間雖為51.2%，但其為負(fù)指數(shù)），且大都有所走弱。說(shuō)明11月非制造業(yè)景氣總體有所回落，短期內(nèi)尚難整體脫離收縮。

11月非制造業(yè)的需求走弱明顯：新訂單指數(shù)（45.9%）比上月收縮擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)（48.2%）比上月收縮擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)，在手訂單指數(shù)（42.7%）比上月收縮擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)。說(shuō)明非制造業(yè)需求全面走弱，從而抑制了商務(wù)活動(dòng)擴(kuò)張步伐。

3、生產(chǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期繼續(xù)好轉(zhuǎn)

11月制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.7%，比上月（54.0%）上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.0%，比上月（56.1%）上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。表明企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)，市場(chǎng)信心持續(xù)恢復(fù)，年初以來(lái)的預(yù)期下滑得到初步遏制。如圖5所示。

疫后近兩年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下行壓力一直很大，很重要原因是市場(chǎng)主體的預(yù)期轉(zhuǎn)弱、信心不足。這種市場(chǎng)預(yù)期和普遍心態(tài)，通過(guò)抽樣調(diào)查統(tǒng)計(jì)和擴(kuò)散計(jì)算，比較準(zhǔn)確地反映在制造業(yè)“生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)”和非制造業(yè)“業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)”中。

近兩年這兩個(gè)預(yù)期指數(shù)盡管仍在擴(kuò)張區(qū)間，但一直處于較低擴(kuò)張水平，并且去年以來(lái)持續(xù)回落。從11月數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)預(yù)期雖持續(xù)反彈，但回落大趨勢(shì)尚未改變。這說(shuō)明轉(zhuǎn)變預(yù)期仍需繼續(xù)努力。

4、仍需大力提振有效需求水平

需求不足一直困擾疫后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，表現(xiàn)在無(wú)論制造業(yè)還是非制造業(yè)的各類訂單指數(shù)（新訂單、新出口訂單、在手訂單等）絕大多數(shù)時(shí)間都處于收縮區(qū)間。今年3月、4月，制造業(yè)的需求有所改善，新訂單和新出口訂單指數(shù)曾一度沖入擴(kuò)張區(qū)間，但5月以后又回落至收縮區(qū)間，所有訂單全都處于收縮狀態(tài)。直到11月，制造業(yè)－新訂單指數(shù)重新回升至50.8%，才露出一點(diǎn)改善的跡象。如圖6所示。

從11月各類訂單的表現(xiàn)看，總體情況仍不容樂(lè)觀。除了制造業(yè)的新訂單指數(shù)（50.8%）重新進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間外，其它反映內(nèi)外需求的訂單指數(shù)仍都處于收縮區(qū)間，尤其非制造業(yè)各類訂單指數(shù)比上月全面走弱。這說(shuō)明目前需求雖有所改善，但總體仍不穩(wěn)固。

5、企業(yè)用工狀況依然不容樂(lè)觀

去年以來(lái)，無(wú)論制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間怎樣反復(fù)波動(dòng)，企業(yè)用工狀況（從業(yè)人員指數(shù)）的改善都不明顯。這表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張力度不夠，或反映出主要依靠高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來(lái)拉動(dòng)增長(zhǎng)對(duì)增加社會(huì)就業(yè)效果不大。如圖7所示。

11月，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)低位擴(kuò)張，而從業(yè)人員指數(shù)（48.2%）反而比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)（50.0%）又回落至榮枯線上，從業(yè)人員指數(shù)（45.4%）比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。顯示目前生產(chǎn)（商務(wù)）活動(dòng)的低位擴(kuò)張，對(duì)就業(yè)狀況改善有限。而且，由于商務(wù)活動(dòng)指數(shù)一直低位波動(dòng)，非制造業(yè)就業(yè)狀況持續(xù)惡化。

6、中小企業(yè)景氣有待繼續(xù)提升

11月制造業(yè)中、小型企業(yè)景氣比上月略有改善。其中，中型企業(yè)由上月49.4%回升至50.0%，小型企業(yè)由上月47.5%回升至49.1%。表明各項(xiàng)扶持中小企業(yè)的政策措施正在逐實(shí)見(jiàn)效。但中小企業(yè)要真正走出困境，還得靠政策持續(xù)發(fā)力。如圖8所示。

大型企業(yè)景氣在6月回落至50.1%、逼近榮枯線后，7月至10月分別為50.5%、50.4%、50.6%、51.5%，11月則回落至50.9%。今年以來(lái)大型企業(yè)景氣擴(kuò)張水平一直很低，且不時(shí)有滑入收縮區(qū)間的危險(xiǎn)。11月大型企業(yè)景氣比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。從近兩年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，大型企業(yè)景氣每一次回落，似對(duì)制造業(yè)PMI景氣回升都有抑制，應(yīng)當(dāng)引起足夠重視。